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        摩根士丹利华鑫基金张雪:信用风险从未离场

        时间:2016-09-14

        在全球低利率、低增长、低通胀的背景下,中国宏观经?#20204;?#21183;如何?债券市场何去何从?信用风险是否可控?为此,证券时报记者采访了摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部张雪,她认为,中国经济增速或脉冲式下行,制造业低迷,基建加码速度边?#22987;?#24369;,出口难有起色,消费增速逐渐下滑。债市期限利差和信用利差都被缩小到极致,未来,随着经济增速放缓、去产能的推进和低评级债券的大量到期,预计会有更多违?#38469;?#20214;浮出水面。
          美?#36136;?#38047;为何失灵
          张雪拥有8年固收投研经验,过往?#23548;?#20986;众,其担任基金经理的多只产?#26041;?#24180;以来?#23548;?#25490;名均居于同类前10%。
          曾经有个“美?#36136;?#38047;被玩成了电风?#21462;?#30340;段子,在金融市场波动加剧的背景下,该如何做好资产配置?张雪认为,美林投资时钟适合于经济周期性衰退和?#27492;?#19979;的大类资产配置。而当下中国经济处于结构性调整阵痛期、过剩产能的消化期、经济增速换?#36130;?#19977;期叠加的?#32622;媯?#22823;类资产轮动迅速;外加全球流动性宽裕,带来金融领域各个市场波动加剧。
          她?#25285;?015年以来金融市场波动加剧非常明?#35029;?#20174;股?#23567;?#20538;?#23567;?#22823;宗商品市场都可以?#20174;?#20986;?#30784;?#20840;球央行不断放水,实体经济投资回报率低,经济预期较为悲观。资金大量淤积在金融领域,在股?#23567;?#20538;?#23567;?#21830;品及房市等各个市场寻找突破口。回顾历史上M1大幅?#38505;?#26102;期,不同资产表现因时而异,但总有一项或几项资产价格受货币驱动表现优异。其背后的逻辑在于,货币向信用转化受阻,超发的货币在股?#23567;?#20538;?#23567;?#25151;?#23567;?#22823;宗商品等大类资产中?#20998;穡?#22635;平估值洼地。
          谈及债市未来走势,张雪?#25285;?#30446;前期限利差和信用利差都被缩小到极致,资产负债错配?#29616;兀?#36164;金都在?#20998;?#36164;本利得,交?#23376;导?#29616;象?#29616;兀?#20013;性货币政策下央行短期放水可能性降低,短端利率下行空间有限,抑制长端表现;金融监管趋严,债市去杠杆压力逐渐明?#35029;?#27492;外广义通胀可能被低估,需注意房价大涨及PPI环比转正后对CPI的影响。同时,信用风险?#37096;?#33021;会不断考验市场。她认为,债市无远虑有近忧,未来市场可能波动性会加大。
          信用风险从未离场
          对于市场关心的信用风险问题,张雪认为,目前信用风险整体规模仍不大,“但是,信用风险从未离场,目前只是阶段性缓和,并未出现根本性改善,信用利差?#20013;?#32553;窄下暗流汹涌。”她?#25285;?#33258;2014年以来,随着经济增速下行,债券违约规模增长迅速、信用违?#38469;?#20214;发生频率明显加快;另外,中低评级债券到期量短期内?#28304;?#20110;上升趋势,并将于2016年第三季度达到高峰。未来,随着经济增速放缓、去产能的推进和低评级债券的大量到期,预计会有更多违?#38469;?#20214;浮出水面,违约或将呈常态化,未来市场调整较大可能将由信用风险引爆。
          张雪介绍,公司已采取了严格的信用风险防范措施,在现有规模下做到精耕细作。首先,维护和完?#32856;?#21048;的风险分类体?#25285;?#21442;考外部评级的基础上,建立?#34892;?#30340;内部评级体系。定期检查分类对投资?#23548;?#30340;适用性、定期对行业进行梳理。其次,做好日常的持?#25351;?#36394;,通过重大事项跟踪,现场调研及时发?#25351;?#21048;信用基本面的变化,实时更新内部评级。今后,还将从信息来源方面,借助外部信息平台,继续增加覆盖广度和及时性;继续优化持仓的地产和城投债信用分析体?#25285;?#21152;强周期性行业研究,注重偿债条款分析。

         

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