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        專欄:淺談信用債市場的幾個投資機會

        來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 滕懋平 發布日期:2018-10-09

        今年以來,雖然政策基調逐步從“去杠桿”向“穩杠桿”轉移,但緊信用的環境卻沒有明顯改善,信用違約事件頻發,信用債出現分化行情。在此背景下的債券慢牛行情應該謹慎對待,注意防范信用風險,但同時也應看到危中有機,通過精耕細作挖掘市場機會,可以把握超額收益。結合今年的市場特點,總結以下幾個比較受關注的超額收益機會。
          行業層面,今年城投債和地產債存在一定超額收益機會。城投債方面,去年冬季以來興起的提前兌付無疑是債市冷風中的一股暖流,由于大多數的置換方案對投資者較為有利,置換價格多采用參考估值均價加一定溢價的形式,對于機會型投資者而言,在預期到部分城投債可能存在提前置換機會的情況下,以合理的價格提前買入,持有至置換日或者置換方案公布后在價格上有所反應時,在二級市場賣出賺取資本利得都是不錯的選擇,截至8月底,本輪城投債提前置換已基本收尾。對于部分地產債而言,機會則已悄悄來臨。今年以來,大量含權債面臨行權,回售和調整票面利率的權利組合讓債券投資者在地產行業下行周期和房企融資難的背景下有了待價而沽的資本,多數房企發行人選擇給出誘人的調整后票面利率以使債券存續,對于深耕地產債的投資者而言,在合理把握地產行業發展趨勢和個券信用資質的基礎上,提前以合理價格買入,可以以較高的票息持有到期或待調整票面利率方案公布后在二級市場上賣出,如某AAA地產債,2015年8月發行,期限3+2,發行時票面利率4.09%,今年8月票面利率上調到6.8%,在公告發布的后一個交易日,凈價大幅上漲近0.8元,且交易量有所放大,為投資者兌現收益提供可能。
          個券層面,提前布局評級上調的主體和關注品種之間的利差也能帶來超額收益的機會。評級上調對流動性和估值抬升的影響顯而易見,對于信用基本面有明顯改善的發行人,其對應評級的上調時間可能滯后于基本面的變化,而流動性和估值的改善一般對評級調整的反應較為迅速,所以投資者密切跟蹤發行人基本面變化尋找評級上調的投資機會是可行的,同時對于個券的深度跟蹤也是信用研究價值的一種體現;品種之間的利差同樣值得關注,對于同一主體發行的存續期限相近的公募債、私募債和ABS,出于流動性差異,私募債和ABS相較于公募債有更高的收益率,對于基金專戶等投資范圍較寬泛的機構而言,如果以持有至到期為目的,品種利差同樣是值得關注的超額收益機會。

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