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        研究视点

        专栏:信用违约方兴?#31383;?警惕“爆雷”规避有方

        来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 曾格凯茜 发布日期:2019-03-12

        2018年至今,信用债市场出现大规模违约潮,仅2018年一年,共124只债券出现违约,总涉及金额1205.61亿元,为债券市场历年之最。2019年开年以来,“爆雷”事件层出不穷,除了继续违约的沪华信、永泰能源外,新?#37995;?#32422;主体包括康得新、河?#29616;?#21697;、国购投资等民营企业,违约债券共20只(不含展期、触发交叉违约条款及?#35759;?#20184;),涉及金额154亿元,同比增幅较大。虽然央行、财政部等陆续出台相关金融工具及政策,帮扶民营企业解决融资难、融资贵问题,但我们仍然看到,部分企业因存在前期投资规模大、管理层级混乱及行?#23548;?#20986;效应明显等问题,短期内流动性资金压力大,兑付风险仍难以忽视。

        违约日期

        债券简称

        发行人

        债券余额(亿元)

        2019/3/8

        17天宝01

        大连天宝绿色食品股份有限公司

        5

        2019/3/1

        16中城建MTN001

        中国城市建设控股集团有限公司

        18

        2019/2/28

        16洛娃科技PPN001

        洛娃科技实?#23548;?#22242;有限公司

        5

        2019/2/25

        16庞大01

        庞大汽贸集团股份有限公司

        6

        2019/2/21

        14鲁金茂MTN001

        山东金茂纺织化工集团有限公司

        10

        2019/2/21

        17奥马01

        广东奥马电器股份有限公司

        6

        2019/2/15

        17康得新MTN001

        康得新复合材料集团股份有限公司

        10

        2019/2/12

        18沪信02

        上海华信国?#22987;?#22242;有限公司

        5

        2019/2/12

        18东方园林CP002

        北京东方园?#21482;?#22659;股份有限公司

        5

        2019/2/1

        16国购01

        国购投?#35270;?#38480;公司

        5

        2019/2/1

        16国购债

        国购投?#35270;?#38480;公司

        10

        2019/1/29

        16民生投资PPN001

        中国民生投资股份有限公司

        30

        2019/1/29

        14宁宝塔MTN001

        宝塔石化集团有限公司

        8

        2019/1/28

        16神雾债

        神雾科技集团股份有限公司

        5

        2019/1/24

        16庞大03

        庞大汽贸集团股份有限公司

        10

        2019/1/22

        18永泰能源CP001

        永泰能源股份有限公司

        10

        2019/1/22

        18沪信01

        上海华信国?#22987;?#22242;有限公司

        10

        2019/1/21

        18华阳经贸SCP003

        中国华阳经贸集团有限公司

        10

        2019/1/21

        18康得新SCP002

        康得新复合材料集团股份有限公司

        5

        2019/1/18

        17众品MTN001

        河?#29616;?#21697;食品有限公司

        5

        2019/1/15

        16中油金鸿MTN001

        金鸿控股集团股份有限公司

        8

        2019/1/15

        16同益债

        同益实?#23548;?#22242;有限公司

        10

        2019/1/15

        18康得新SCP001

        康得新复合材料集团股份有限公司

        10

        2019/1/14

        16新光01

        新光控股集团有限公司

        1

        2019/1/14

        16大机床MTN001

        大连机?#24067;?#22242;有限责任公司

        4

        2019/1/14

        18华阳经贸CP001

        中国华阳经贸集团有限公司

        10

        2019/1/7

        16众品02

        河?#29616;?#21697;食品有限公司

        5

        注:16庞大0317奥马0116庞大0117天宝01四只债券展期,18东方园林CP00216民生投资PPN001?#35759;?#20184;,16国购债触发交叉违约条款。数据来源:Wind;摩根士丹利华鑫基金整理;数据时间:201911日至201938日;

        目前看来,作为纯粹以信用发行的融资?#20998;鄭?#20449;用债后续兑付及维权较为困难,且同一主体违约债券数量多、规模大的情况下,债权人回收金额有限。2018年以?#27425;?#32422;公募债券中,存在兑付行为的占比不足25%;存在兑付行为的主体占比不足50%,其中足额兑付金额约为一成;债券总体回收率(单支债券回收率的算术平均数,单支债券回收率为兑付金额/违约金额)不足20%,平均回收周期为达150天(如债券多次违约均兑付则以最后一次为准),主要回收方式为自主协商,司法诉讼回收率较低。

        基于“爆雷”常态化及兑付困?#30740;裕?#26377;效甄别发债主体信用水平成为维护基金持有人利益的重要保障措施。从近期违约事件?#32431;矗?#21608;期性波动或行?#23548;?#20986;效应对违约的影响日趋减弱,本轮违约暴露的更多为企?#30340;?#37096;管理问题。当雪崩发生时,没有一片雪花是无辜的,违约事件前夕,发债主体已表现出较为明显的资金紧张及违规问题。具体?#32431;矗?#26412;轮违约潮主要为民营企业,部分为行业龙头企业,本身盈利能力尚存,但由于企业战略、投资决策及内控体系问题,前期投资规模较大,投资领域多为不熟悉的多元化或是资金需求量大、技术不成熟的领域,投资失败率较高,由此带来资产负债久期不匹配,短期内流动性压力大,股东及关联方占款、股权质押比例高,甚至是财务造假及?#23548;士?#21046;人失信,最终导致违约。2018年下半年民企外部融资困难为压倒骆驼的最后一根稻草,企业本部早已存在的内控及违规管理问题由此爆发。

        目前看来,随着“精准滴灌”?#26085;?#31574;的推行,前期融资困难的企业似乎正摆脱困境,但长期?#32431;矗?#20225;?#30340;?#37096;治理?#25112;?#20915;定发展方向,基本面研究及分析在信用策略中权重不容忽视,信用风险甄别仍为研究的重中之重。

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